金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利(lì)使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力(lì)提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？(zhí)提升。

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