文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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