4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银(yín)行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的和季(jì)节(jié)性有关》

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