金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司(sī)长付(fù)凌晖回(huí)应称，当前(qián)价(jià)格(gé)低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回(huí)落(luò)。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下(xià)行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基(jī)数走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是(shì)服务需求仍在恢(huī)复中，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续(xù)两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也(yě)会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下(音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格xià)几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行(xíng)业市场需求不(bù)足(zú)。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行以后，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价(jià)格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央行(xíng)发布(bù)的一季度货币政策报(bào)告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差和(hé)基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正(zhèng)常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身(shēn)有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫(yì)情的(de)“伤(shāng)痕(hén)效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是(shì)汽(qì)车、家(jiā)装(zhuāng)等(děng)大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居(jū)民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一(yī)定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应(yīng)，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需(xū)缺(quē)口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和(hé)抬升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负(fù)增(zēng)长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化(huà)，使(shǐ)得物(wù)价(jià)变化(huà)滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振尚不明(míng)显，使得(dé)物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持(chí)续回(huí)升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张(zhā音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格ng)会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回(huí)升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年(nián)基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发(fā)生在经(jīng)济(jì)回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在(zài)银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业(yè)之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自去年(nián)9月以来(lái)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来(lái)的(de)经济效应不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，有效信用派生对(duì)企业行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投(tóu)资(zī)表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房(fáng)地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存(cún)在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生(shēng)悲观(guān)情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费(fèi)端(duān)的(de)活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能(néng)的(de)修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半(bàn)程靠(kào)居(jū)民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累(lèi)积(jī)。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地(dì)产链条修复(fù)会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供给增(zēng)多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能(néng)级城市(shì)需求。

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