来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策(cè)变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，<热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭/strong>鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变成系(xì)统性风(fēng)险的(de)概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。