平(píng)安首经(jīng)团(tuán)队：钟正生/张(zhāng)璐(lù)/常(cháng)艺(yì)馨(xīn)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　新增社融(róng)表现乏力。继一季度(dù)“天(tiān)量(liàng)”投放后，2023年4月社融(róng)增长明显(xiǎn)降温，比(bǐ)去年(nián)4月疫情冲击期间创下的(de)低点仅多(duō)增2873亿元，“稳信用”压力有所显现。社融骤降的(de)主要拖累在(zài)于人民币信贷增(zēng)势放(fàng)缓(huǎn)， 4月(yuè)降(jiàng)至2008年以来历(lì)史同期的次低点（仅(jǐn)略高于2022年同期）。表外融(róng)资和(hé)直接融资基本延续(xù)了一季度的(de)格(gé)局。1）委托贷款和信托贷(dài)款(kuǎn)小幅正(zhèng)增长；未贴现银行承兑汇票较去年同(tóng)期降幅(fú)收窄；2）企业(yè)直接(jiē)融资较去年同期有所下降(jiàng)，主因(yīn)债券到期规(guī)模较大。3）政府债融(róng)资规(guī)模(mó)同比多增(zēng)，但需警惕(tì)其“后劲”。2023年(nián)提前(qián)批的(de)剩余发行额(é)度不及(jí)万亿，截至5月上旬尚(shàng)未(wèi)下发剩余(yú)批(pī)次的地方债额度，期间空(kōng)档(dàng)可(kě)能拖(tuō)累政府债(zhài)融(róng)资(zī)表现。

　　新(xīn)增人民币贷款偏弱，增量(liàng)明(míng)显弱于历史同期均值。各分项从(cóng)强(qiáng)到弱排序，企(qǐ)业中长期贷款>；企业短期贷款(kuǎn)>；居民短(duǎn)期贷款>；居民中长期贷(dài)款。新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款的最大(dà)问题仍然在于居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)，房地产销售不(bù)振使其增量不足，居民预期偏弱(ruò)、提前(qián)偿(cháng)还存量房贷又雪上加霜。但基于4月(yuè)这个信贷投放(fàng)传统淡季的数据，尚不能得出企业(yè)信贷需求不足的结(jié)论。一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款在一季度大幅(fú)高(gāo)增后，4月又创历史同期新高，仍能有效发力；另一方(fāng)面(miàn)，表内(nèi)票(piào)据(jù)维持低增长（与去年1-5月(yuè)表(biǎo)内票据(jù)高增长形成对比(bǐ)），也意味(wèi)着目前企业贷款需求或(huò)许(xǔ)尚可。此外，4月初以来存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)改(gǎi)革较快(kuài)推进(jìn)，这有(yǒu)助(zhù)于缓(huǎn)解银(yín)knocked什么意思，knocking什么意思行面临的(de)净息差压力，增强其支持实体经(jīng)济的(de)可持续(xù)性(xìng)，能够为(wèi)企(qǐ)业贷款利率的进一步下调(diào)“蓄力”。

　　从货币供应(yīng)量和存款(kuǎn)数据看：1）M1同(tóng)比小幅回升。每年前4个月翘(qiào)尾因(yīn)素对(duì)M1同比(bǐ)走(zǒu)势影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大，或是驱动其变化的主因。在(zài)贷款(kuǎn)扩张(zhāng)的同时，企(qǐ)业存款也有边际改善(shàn)。2）M2同(tóng)比(bǐ)增速有所回落。4月(yuè)居民资产再配置，银行理财(cái)规模(mó)重回扩张，对M2形成(chéng)拖累。考虑到去年4月M2同比增速较3月(yuè)抬升0.8个百分点(diǎn)，基数变化也(yě)有较(jiào)强影响(xiǎng)。3）居(jū)民存(cún)款同比少增。考虑到4月多家中小银(yín)行下调挂牌存款(kuǎn)利率、银(yín)行理财(cái)市(shì)场火热、居民提前偿还房贷规模较高，其驱动因素(sù)更(gèng)多是家庭资产的再配置，流向消费规模(mó)可能较为有限。4）4月财政存款同比大幅(fú)多增，但结合基建相关(guān)高频开工率(lǜ)和重大(dà)项目(mù)开工金额数据(jù)看，财政对(duì)实体经济支(zhī)持力度可能有所减(jiǎn)弱。从4月金融数据看(kàn)，房(fáng)地(dì)产(chǎn)恢(huī)复仍然缓慢，此时若财(cái)政基建支持(chí)力(lì)度不稳，可能导(dǎo)致(zhì)中国(guó)经济环(huán)比增长动能较快衰减。

　　目前社(shè)融增速(sù)回升幅度较小(xiǎo)，但(dàn)与名义GDP增(zēng)速对比看，货(huò)币政策对实体经济的支(zhī)持还(hái)是比较有力的。即便按(àn)2023年中(zhōng)国名义GDP增速7％-8％的情形（假设(shè)全年录得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减(jiǎn)指数(shù)），10％的(de)社融增速(sù)也应足(zú)够与之(zhī)匹配。我们(men)认(rèn)为，后续需通过(guò)财(cái)政加(jiā)力(lì)、促进(jìn)房地(dì)产修复、促进家庭超额储蓄动用等方式(shì)扩大总需求，夯实经济回升(shēng)势头(tóu)。

　　一

　　新增(zēng)社融表现(xiàn)乏力(lì)

　　新(xīn)增社融(róng)表现(xiàn)乏力。2023年(nián)4月新增社会融(róng)资规(guī)模为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融存量(liàng)同比增(zēng)速(sù)持平(píng)于上月的10％。考虑到去年同期(qī)疫情多(duō)点散发、社融一度触“冰”的(de)低基(jī)数效应，以及(jí)今年一(yī)季度“开门红”期间社融月均同比(bǐ)多增8200多亿的亮眼表现，4月社(shè)融表现乏力“稳(wěn)信(xìn)用”压力有所显现。从分(fēn)项看(kàn)：

　　一方(fāng)面，人民币信(xìn)贷增势放(fàng)缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人民(mín)币贷款4431亿元，为2008年以来(lái)历史同(tóng)期的(de)次(cì)低点（仅较2022年(nián)同期高815亿元）。不过，得(dé)益于出口边际回暖(nuǎn)、人民币汇率(lǜ)相对稳(wěn)定(dìng)，4月外币贷款同比(bǐ)有所少减。

　　另(lìng)一(yī)方面，表外融资(zī)和直(zhí)接(jiē)融资基本延续(xù)了一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同(tóng)比缩量，继续小幅拖累新增(zēng)社融。2023年4月(yuè)企业债融资、非金融企(qǐ)业境(jìng)内股票融资(zī)分别同比少增(zēng)809亿元、173亿元(yuán)。今年春节后，企业贷款发(fā)行(xíng)规模持续(xù)高于去年同期，但到期偿还(hái)也迎(yíng)来高峰，对(duì)净融资(zī)构成拖(tuō)累。截至2023年一季度末(mò)，2022年10月推出(chū)的(de)500亿元民(mín)营企业债券(quàn)融资支持工具（第二(èr)期）尚未开始投放使用(yòng)，相关政策(cè)支持还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模同(tóng)比多(duō)增，但需警(jǐng)惕其“后劲”。今年前(qián)4个月(yuè)，财政继续(xù)前置(zhì)发力，政府债融资规(guī)模较去年(nián)同期累计多增3114亿元。以财政预算(suàn)数据看，2023年政府债(zhài)融资的总体规模(mó)与去年相(xiāng)当。但不同之处在于，2022年在3月底就已经(jīng)下(xià)达(dá)剩余批次(cì)的(de)新增地方债(zhài)额度(dù)，而2023年截至5月上(shàng)旬仍未下发剩余批次的(de)地方(fāng)债(zhài)额度，且提前批的剩余(yú)发行额度不及万(wàn)亿(yì)。如(rú)果(guǒ)近期下达地方债额度，按(àn)照(zhào)往年节奏，经过地方政(zhèng)府项目额度分配(pèi)、预(yù)算调整程序，剩(shèng)余批次地方债可能至6月中下(xià)旬才能发出，期间的“空(kōng)档”可(kě)能(néng)会拖累政府债融资(zī)表(biǎo)现。

• 　　三则，表外(wài)融(róng)资同比(bǐ)多增，持续对社(shè)融构(gòu)成小幅支撑。其(qí)中，委(wěi)托贷款和信托贷(dài)款单月小(xiǎo)幅新增，相比(bǐ)去(qù)年(nián)同期(qī)分别多增85亿元、少(shǎo)减734亿元(yuán)。在表内票据(jù)贴现(xiàn)减少(shǎo)的情况下(xià)，未贴现银行承兑汇票较去年同期降幅(fú)收窄，同比少减1210亿(yì)元。

　　knocked什么意思，knocking什么意思

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增人民币贷款为(wèi)7188亿(yì)元，比去年(nián)同期低(dī)点(diǎn)仅(jǐn)略(lüè)有多增，相比(bǐ)18年-21年(nián)同期(qī)均值(zhí)少增6237亿(yì)元。各(gè)分项从(cóng)强(qiáng)到(dào)弱排序，“企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款 >； 企业短期贷款 >； 居(jū)民(mín)短期(qī)贷款 >； 居(jū)民中(zhōng)长期(qī)贷款”。具体地(dì)，

• 　　居民中长期贷(dài)款单(dān)月净偿还规模达历史新高，相比(bǐ)18年(nián)-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居(jū)民短(duǎn)期贷款同比少减，但较18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企业短(duǎn)期(qī)贷款同比多增，但略(lüè)低于18年-21年同期均值(zhí)；

• 　　企业中长期贷(dài)款延(yán)续前期亮眼(yǎn)表现(xiàn)，同(tóng)比大幅多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，新(xīn)增人民币贷(dài)款的最大问题仍然在于居民(mín)中长期贷款，房(fáng)地(dì)产销售低迷使其增量(liàng)不足(zú)，居民预期偏弱、提前偿还存量房(fáng)贷又雪上加霜。基于4月这(zhè)个(gè)信贷投放传统(tǒng)淡季的数(shù)据，尚不能得(dé)出企业(yè)信贷需求(qiú)不(bù)足的结(jié)论。

• 　　一(yī)方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款在一季度大幅(fú)高增后，4月又创历史同期新高，仍然能够有效(xiào)发(fā)力。

• 　　另一方(fāng)面(miàn)，表内票据维持低增(zēng)长（与去年(nián)1-5月表内票据高(gāo)增长(zhǎng)形成对(duì)比(bǐ)），也(yě)意味着目前企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求或(huò)许尚可(kě)。

• 　　此外，4月初以来存款利率市场化改(gǎi)革(gé)较(jiào)快推进(jìn)，这有助于(yú)缓解银行面临的净息(xī)差压力，增强其支持实体经济的可持续性，能够(gòu)为企业贷款利率(lǜ)的 进一步(bù)下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再(zài)配(pèi)置(zhì)

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方面，从历史规律看，每年前4个(gè)月(yuè)翘尾因素对M1同比走势的影响(xiǎng)较大，这(zhè)可能是驱动其变化(huà)的主要原因。另一方面，在企业贷(dài)款扩张的(de)同时，企业存款(kuǎn)也有边际改善，4月新增规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年(nián)4月(yuè)企业(yè)存款均在(zài)减少。

　　M2同比增(zēng)速(sù)有所回落(luò)。一方(fāng)面，4月(yuè)信贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另一方面，居民资产再配置(zhì)，银(yín)行(xíng)理财规模(mó)重回(huí)扩张，对(duì)M2也(yě)形成拖累。此外，考虑到去(qù)年4月M2同比增(zēng)速较3月抬升0.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，基数(shù)的变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月居民存款出现(xiàn)了2022年(nián)3月以(yǐ)来的首次同比少增，其驱动因素更多是家庭资产的再配置，流向消费的规模(mó)可能较为(wèi)有限。4月以来多家(jiā)中小银行下调挂(guà)牌存款(kuǎn)利(lì)率（据融(róng)360监测(cè)数(shù)据，4月份农商行1年、2年(nián)、3年、5年(nián)期存(cún)款平(píng)均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市场(chǎng)需求火热，居民提(tí)前偿还(hái)房(fáng)贷规模(mó)较(jiào)高（4月居民中长期贷(dài)款净偿还规(guī)模达历史新高）。

　　值得警惕的(de)是，4月财政存款同比大幅多(duō)增4618亿元(yuán)，去年同期留抵退税推进(jìn)存(cún)在一定影响。但结合其(qí)他指标看(kàn)，财(cái)政对实(shí)体经济的支持力度可能有所减弱，基建投资(zī)相关的高(gāo)频(pín)指标出现了下行的(de)苗头（4月下(xià)旬以来，全国(guó)高炉开(kāi)工(gōng)率、电炉开工率、独立焦化厂焦炉(lú)生产率、水泥磨机(jī)运转率(lǜ)、石油沥(lì)青开工(gōng)率(lǜ)等(děng)指(zhǐ)标环(huán)比走弱），重大项(xiàng)目开工金额同环比较快下滑(huá)（据(jù)Mysteel不完(wán)全统计，2023年(nián)4月(yuè)全国(guó)各地重大项目开工总投资额约(yuē)28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月(yuè)金融数据看，房地产恢(huī)复(fù)仍然缓慢(màn)，此时如果财政基建支(zhī)持力度不(bù)稳(wěn)，可能导致中国经济的(de)环比增(zēng)长动能(néng)较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 knocked什么意思，knocking什么意思