文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还(hái)在(zài)继(jì)续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī5公里是多少米 5公里是多少步)积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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