原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒行业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持(chí)结(jié)构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了(le)策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能(酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的néng)过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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