调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调明显不一。期货(huò)日报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有(yǒu)落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一(yī)现象的(de)原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得市场预(yù)期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场(chǎn在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录g)对于美国(guó)高辛(xīn)烷(wán)值调油料(liào)的(de)短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后(hòu在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录)，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的(de)出(chū)口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国(guó)运(yùn)往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本(běn)面来(lái)看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际(jì)弱化(huà)，但是(shì)现(xiàn)在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当(dāng)前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的(de)价差高点已经看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏(fá)力。

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