金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看(kàn)得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务业和(hé)其(qí)他(tā)不可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长大幅(fú)度超(c穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼hāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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