美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将受(shòu)到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目(mù)前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务(wù)违约(yuē)，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制(zhì)作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性(xìng)，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后(hòu)均得到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后(hòu一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力)，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩国(guó)。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的(de)一个(gè)不(bù)明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市(shì)场并(bìng)没有(yǒu一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力)对美国债务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债(zhài)危(wēi)机(jī)的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但(dàn)野(yě)村(cūn)东方国际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多(duō)元化低(dī)相(xiāng)关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续(xù)走高，因为美(měi)债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合(hé)下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美(měi)债(zhài)违约(yuē)并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国(guó)高评(píng)级银(yín)行（评级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿(shòu)险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通(tōng)过(guò)债务上(shàng)限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续(xù)关注就业(yè)数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市场自然一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会(huì)继续加(jiā)息的(de)可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资(zī)本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政部(bù)的工作重点是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差(chà)国(guó)是(shì)否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市(shì)场造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联(lián)储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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