4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写trong>非(fēi)农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务新(xīn)增(zēng)就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期(qī)的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示(shì)的(de)水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写)，前景存(cún)在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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