近期“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民(mín)币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上市(shì)公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些ong>富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革(gé)的(de)看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略的(de)同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注重姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些(zhòng)股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必须(xū)持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了(le)什么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的(de)额外推(tuī)动力(lì)。

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