文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布(bù)的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这(zhè)也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高速(sù)增(zēng)长，4月胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前(qián)正处(chù)于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸