公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之外，其(qí)他券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现也(yě)是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研(yán)究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的(de)最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留(liú)了原先券商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前(qián)端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tu耐克品牌和乔丹品牌是什么关系ō)管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入(rù)更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)资(zī)金的三方存(cún)管框(kuāng)架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道(dào)商业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存(cún)管登记(jì)确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可(kě)以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于(yú)原来的(de)证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要(yào)将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下(xià)资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于(yú)投资组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的(de)能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个(gè)环(huán)节(jié)需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基(jī)金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基(jī)金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启耐克品牌和乔丹品牌是什么关系类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也(yě)表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制(zhì)衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边(biān)际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会(huì)受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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