来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央(yāng)政治局(jú)4月28日召开(kāi)会(huì)议(yì)，分析研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年(nián)以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是(shì)面对(duì)高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺(cì)激(jī)政策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向三公分是多少厘米 三公分是多少毫米>

　　本次会(huì)议(yì)首先强调了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确(què)实(shí)好于去年(nián)四季度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经济(jì)运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级(jí)面(miàn)临新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍(réng)然(rán)存在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升(shēng)向好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量的(de)发展要求，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的(de)合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也(yě)意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多(duō)通过(guò)激(jī)发(fā)市场化的力(lì)量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了(le)去年(nián)12月(yuè)会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本(běn)次(cì)会(huì)议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需(xū)求(qiú)的(de)合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的(de)相关表述是(shì)“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动收入的(de)自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政(zhèng)府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步(bù)推(tuī)进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国(guó)际高标(biāo)准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解是(shì)，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要(yào)重视通用人工智能发(fā)展，营造(zào)创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强(qiáng)调(diào)房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。