原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（6005孙悟空真实存在过吗19.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收和(hé)利润(rùn)分别(bié)占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦(yì)不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名(míng)酒格(gé)局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高(gāo)库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至2022年底孙悟空真实存在过吗(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会(huì)得到很大(dà)的(de)缓解(jiě)，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是(shì)不争的(de)事(shì)实(shí)，未来仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能在(zài)新(xīn)周期(qī)中胜(shèng)出。

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