近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大(dà)的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金增持多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为焦点<总监和经理哪个大/strong>

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司(sī)在(zài)过(guò)去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东回(huí)报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价(jià)总监和经理哪个大的。例(lì)总监和经理哪个大如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如中东(dōng)地区的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格的(de)还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业(yè)股价的(de)额外推动力。