私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金纳(nà)入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要(yào)的机构投资者之一。中基(jī)协(xié)结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券投资(zī)基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了(le)私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的(de)是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加(jiā)强流(liú)动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率不得(dé)高(gāo)于(yú)每(měi)月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者(zhě)理性投资(zī)、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会(huì)、协(xié)会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确(què)禁(jìn)止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的(de)私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资基金或杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私募基(jī)金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化(huà)私募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的(de)私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一(yī)年(nián)度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急(jí)处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力(lì)制定并持(chí)续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资(zī)金来(lái)源的合规(guī)性进行审查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投(tóu)资运作，不(bù)得(dé)为(wèi)金融机构、其(qí)他私募(mù)基(jī)金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基金(jīn)提(tí)供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士(shì)向期(qī)货日报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，综合(hé)来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，回(huí)归管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套(tào)利空间(jiān)，对(duì)存量基(jī)金针对不同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出差异化整改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范(fàn)围(wéi)要求(qiú)、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模等(děng)触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施(shī)后存量(liàng)基(jī)金新募(mù)集的(de)投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更的(de)，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期(qī)整改。

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