4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的(de)工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非(fēi)农(nóng燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有关》

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