文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存(cún)款的(de)主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元(加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国yuán)（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存(cún)款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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