事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空但商业(yè)银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存(cún)款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部(bù)分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再(zài世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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