近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大(dà)基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户(hù)竟然是可(kě)口可(kě)乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公(gōng)司(sī)产品(pǐn)包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸(suān)产品除(chú)销售给集(jí)成电(diàn)路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级(jí)实(shí)际为(wèi)符合食(shí)品级要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如(rú)兴福电(diàn)子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务(wù)所合(hé)伙人(rén)对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发(fā)生的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金(jīn)额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平(píng)均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实(shí)现众多集(jí)成电(diàn)路客(kè)户的(de)产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售收(shōu)入(rù)占(zhàn)比持(chí)续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产(ch这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊ǎn)品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能(n这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊éng)持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家(jiā)集成电路基(jī)金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路(lù)基金(jīn)二期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权存(cún)在可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没(méi)有(yǒu)上(shàng)会(huì)结果的(de)企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子(zi)合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的(de)投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的(de)增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下(xià)属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公(gōng)司(sī)主营(yíng)业(yè)务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格(gé)持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则(zé)公告(gào)显示，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年第一(yī)季(jì)度(dù)平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据(jù)不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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