5月13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒ承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思ng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值(zhí)体系(xì)进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系。这些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值(zhí)结论和判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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