近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前(qián)十大(dà)的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去年年(nián)底的平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的(de)市净率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个(gè)别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数(shù)境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的(de)股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似(shì)的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价(jià)格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还(h曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗ái)是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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