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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环(huách2是什么基团，chch3ch3是什么基团n)比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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