金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

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　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的(de)利(lì)好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(j蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的īn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银(yín)行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的(de)差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还(hái)款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低于预(yù)期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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