来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有(相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

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　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

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