2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复(fù200mm是多少米，2000mm是多少米)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员200mm是多少米，2000mm是多少米的点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家数(shù)据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前美(měi)国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的(de)估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

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