4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需(xū)求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升背景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗)银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持(ch千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗í)强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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