事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的(de)样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》)整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》ng>4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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