来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复合(hé)增速(sù)，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位数(shù)水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平(píng)同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会p>

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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