2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)的(de)预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现了(le)流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云(yún)上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年(nián)债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略(lüè)：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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