金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数(s反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数hù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于(yú)去(qù)年基数较高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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