金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没(méi)有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是(shì)银行需(xū)要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的(de)很多(duō)行业(yè)的(de)债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短(哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音duǎn)期利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗(luó)列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银(yín)行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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