事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在(zài)梳(shū)理过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定一厢情愿是什么意思存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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