事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存(cún)款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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