公(gōng)募基金交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式再现(xiàn)创新(xīn)突破(pò)！

　　继过(guò)往较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三(sān)方合(hé)作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发(fā)证券(quàn)有落(luò)地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落(luò)地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资(zī)金集中存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基金(jīn)公司采(cǎi)用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式(shì)进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式(shì)的交(jiāo)易前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了(le)券商财富(fù)管(guǎn)理转型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的证券(quàn)公(gōng)司资(zī)金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户(hù)与银(yín)证关联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和(hé)超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的(de)合作。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决等问(wèn)题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部(bù)对这(zhè)一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操(cāo)作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起步(bù)阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该模(mó)式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机构对(duì)该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务(wù)系(xì)统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级(jí)改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人(rén)与中国(guó)结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤其(q珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？í)是类QFII结算模(mó)式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型基(jī)金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相关人珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人(rén)士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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