4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊g>4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际(jì)好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需(xū)要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊就(jiù)业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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