公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的基(jī)金(jīn)产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有落地(dì)基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在(zài)积极(jí)研(yán)究这一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账(1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少zhàng)存入资(zī)金，每个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额(é)度(dù)每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行(xíng)客(kè)户交易结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基(jī)金管(guǎn)理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的(de)证券公司(sī)资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与托管人(rén)结(jié)算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍(réng)处(chù)于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心，认(rèn)为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少其是(shì)托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要(yào)进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模(mó)式(shì)也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡(héng)的(de)作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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