近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充(chōn全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制g)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的(de)观(guān)点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司(sī)的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的(de)确(què)定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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