5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只(z气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别hǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的(de)工具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数(shù)字(zì)经济和(hé)“一(yī)带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到(dào)日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的(de)传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行业和(hé)公司，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别>气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步(bù)的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的(de)市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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