近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户竟然是(shì)可(kě)口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金(jīn)额(é)比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于(yú)一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合(hé)食(shí)品(pǐn)级要求的面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入占比持(chí)续提升，且公司根据部(bù)分产品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的(de)间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出(chū)的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金(jīn)二期之间(jiān)存(cún)在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息(xī)和先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业(yè)中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采(cǎi)购主要(yào)系向(xiàng)关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要(yào)原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一(yī)季(jì)度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(认真地还是认真的写作业，认真的与认真地duì)此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行(xíng)业成(chéng)本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好(hǎo)，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子(zi)化学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发(fā)集(jí)团公告(gào)

　　违法(fǎ)违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局(jú)的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子(zi)无(wú)证建设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(b认真地还是认真的写作业，认真的与认真地èi)上交所予(yǔ)以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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