4月美国就业报告生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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