事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全(quán)面下调(diào)的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句ong>通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的(de)存款。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资<贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句/strong>-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了(le)公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13