金融界5月(yuè)15日(rì)消息 央行今日进行(xíng)1250亿元1年(nián)期MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周(zhōu)有(yǒu)1000亿元MLF到期(qī)。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾经有消(xiāo)息称本月MLF中(zhōng)标利率有可(kě)能下调，但是机构(gòu)分析，央行行长易(yì)纲曾在3月公开表示目前实际(jì)利率的水平是(shì)比较合适，且4月28日(rì)政(zhèng)治局会议对一季度的经济复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来(lái)资(zī)金面转松，DR007中枢(shū)回落至(zhì)1.8％左右，机(jī)构杠(gāng)杆率提升。5月是缴税(shuì)大月(yuè)，需要关注下周缴税周对资金面可能(néng)造成的(de)扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自(zì)5月15日起银行协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)下调，四大国有银行协定(dìng)存款和通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)下调(diào)幅度(dù)为(wèi)30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证(zhèng)券分(fēn)析(xī)，预计(jì)银行协定存款和通知存款(kuǎn)利率上限的下调(diào)有助于缓(huǎn)解银行净息差偏(piān)窄的问题。

　　国(guó)君宏(hóng)观研(yán)究(jiū)指出，近期部分(fēn)银行调降存款利(lì)率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的进(jìn)一步(bù)深化(huà)。本轮存款利率调(diào)降背后(hòu)的原因，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠(dié)加银行净息差收窄。因(yīn)此，存(cún)款利率客观上可减轻(qīng)银行负债(zhài)成本，但是这(zhè)并不(bù)足以触(chù)发超额(é)储蓄大规模(mó)转为消费及(jí)向金(jīn)融(róng)资产(chǎn)流(liú)入(rù)。

　　（1）近期部分银行(xíng)调降(jiàng)存款利率(lǜ)，严格上不算(suàn)降息(xī)，属(shǔ)于“利率市场化(huà)”的推进。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等多地中小银(yín)行（地方(fāng)农商(shāng)行为主）发(fā)布公告下调人(rén)民币存款挂(guà)牌(pái)利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据(jù)《经济观察网》等权(quán)威媒体报道，5月15日(rì)起银行(xíng)协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将下(xià)调，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不过，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利(lì)率（整存整取(qǔ)）依然维(wéi)持(chí)在1.5％不变，因此本轮银行存款利(lì)率调降严格意义(yì)上并(bìng)非真的(de)降息(xī)。归根结底，本轮存款利率调(diào)降(jiàng)也(yě)属于(yú)“利率市场化”的(de)进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调(diào)降背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空(kōng)转增叠加(jiā)银(yín)行(xíng)净息差收窄。一、2023年初的人民(mín)币存款维持高位，居民储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)速度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进一步(bù)流出，更(gèng)多流向消(xiāo)费、房贷、资本市场等(děng)。二、资金杠杆(gān)抬(tái)升、空转加(jiā)剧。2023年(nián)3月降准(zhǔn)以来，资金(jīn)利率中枢回落，资金杠杆明显(xiǎn)抬升(shēng)，资金空转(zhuǎn)有所加剧。存款利率(lǜ)调降一(yī)定(dìng)程(chéng)度上(shàng)可(kě)以疏(shū)通流动性淤积，支撑宽(kuān)信用进程。三(sān)、MLF等政策利率接连(lián)调降(jiàng)后(hòu)，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行(xíng)，因(yīn)此压降存款成本、规范吸储行为也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总(zǒng)结来(lái)看，存款利率调降客(kè)观上将(jiāng)减轻银行负债成(chéng)本(běn)，但我们(men)认为，这(zhè)并不足以(yǐ)触(chù)发(fā)超额储(chǔ)蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资产流入；回归基本面(miàn)来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合(hé)的(de)延续(xù)，仍将利好高股息资产(chǎn)和长期国债。客(kè)观(guān)上，本(běn)轮银(yín)行下(xià)降存款利率的效果与2022年(nián)4月、9月的效果类似(shì)，可(kě)以(yǐ)降低负债端成本(běn)，保(bǎo)护银行净息差。当前流动性淤积仍未(wèi)缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒(dào)挂仅仅小幅(fú)收窄(zhǎi)至-2.4％。本(běn)轮存款利率调降，理论上可以促使存款搬家，促使超额储不尽人意是什么意思蓄流出(chū)，更多转(zhuǎn不尽人意是什么意思)化为消费。但我们觉得刺激难(nán)度(dù)较大，倾向于认为消费(fèi)环比修复(fù)最快的(de)时(shí)候已(yǐ)经过去。再回(huí)归(guī)经(jīng)济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的(de)延(yán)续，意味着长(zhǎng)端利率(lǜ)仍有望(wàng)继(jì)续下探(tàn)，高股息资(zī)产仍(réng)将占优。

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