金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的(de)前提(tí)下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行(xíng)的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别)来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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