金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷(2l是多少毫升 2l是多少升dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市(shì)场(2l是多少毫升 2l是多少升chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复2l是多少毫升 2l是多少升苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费(fèi)倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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