金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗(yào)恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗or: #ff0000; line-height: 24px;'>反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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