来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通胀压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(g苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗uǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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